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去年債基大額贖回潮記憶猶新，今年一季度已過，市場雖沒再出現全面大額贖回現象，但一季度依然有中銀基金、鵬揚基金、九泰基金、東海基金、德邦基金、中信保誠基金等公募旗下債基遭遇大額贖回。

凈值回升為何依然遭遇贖回？相關分析認為從中作祟的是“情緒”。雖然一季度債基凈值回暖，但投資者情緒仍受去年市場波動影響。另外一季度權益資產回暖，投資者可能會更傾向于風險偏好更高的資產。這使得一季度債基新發規模也有所下降。

(資料圖片)

券商中國記者關注到，為保護普通投資者和平抑市場劇烈波動，近期債券基金的投資評級要求和杠桿要求開始有所提高。有基金經理指出，在去年的波動經歷之后，如今債基在組合流動性管理、配置、久期把握上會更謹慎，短期內再發生密集贖回潮的情況可能性不高，今年上半年相對安全。考慮到后續經濟的修復路徑大概率是溫和漸進式的，債券市場整體上風險不大，對今年的債市不悲觀。

多家公募債基遭大額贖回

近日，中銀基金旗下多只債基發布一季報，有多只基金規模在一季度出現下降。比如，中銀中債1-3年期農發行債基今年一季度凈值累計上漲0.48%，較業績比較基準收益率（-1.01%）跑出了顯著的超額收益，但因為同期出現10.90億份的總贖（總申購為4.84億份），使得該基金一季度規模從去年四季度末的24.41億元下降到18.25億元，下降幅度超過25%。

中銀中債1-3年期農發行債基一季報顯示，一季度期間該基金有5名機構持有人的持基份額比例達到或超過20%，其中有兩名持有人在一季度分別賣出3.90億份和4.87億份，賣出后不再持有該基金；另有兩名持有人分別買入2.9億份和1.94億份。而中銀榮享債券包括兩名機構持有人清倉式贖回在內，一季度凈贖回超過10億份，使得該基金在凈值上漲情況下規模從去年四季度末的41.23億元下降至27.64億元，降幅超過30%。此外，中銀臻享債券、中銀上清所0-5年農發行債券等債基一季度規模下降幅度也超過10%。

來源：中銀中債1-3年期農發行債基一季報

雖然目前公布一季報的債基并不多，但債基遭遇大額贖回的痕跡并不少見。4月8日鵬揚基金公告稱，鵬揚中債3-5年國開行債券基金C份額于4月6日發生大額贖回，4月6日起提高凈值精度應對。此外九泰銳豐混合基金C份額于3月31日發生大額贖回，九泰基金于31日提高該基金C份額凈值精度。自3月以來，還有東海基金、德邦基金、華安基金、中信保誠基金等機構旗下債基產品出現大額贖回。

不難發現，出現大額贖回的債基，往往存在單個機構持有人占比過高現象，很多時候是“機構定制”產品。比如截至2022年年末，德邦基金旗下的德邦景頤債券三位機構投資者合計持有份額占比超過99%，其中一位持有份額為6298.50萬份的機構持有人在去年四季度就贖回了3000萬份。到了今年一季度，德邦景頤債券A類份額于3月8日發生大額贖回。截至4月11日德邦景頤債券A份額凈值今年以來同樣實現了上漲，漲幅約0.7%。

投資者情緒仍受去年波動影響

凈值回升為何依然遭遇贖回？上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛表示，今年債券基金出現贖回，很有可能是投資者在情緒上仍受到去年市場波動的影響。近年來隨著凈值化過程的不斷推進，債券基金凈值波動也在加大，同時近兩年債券基金的收益率又在逐年下降，因此一部分投資者將部分資金贖回用于歸還貸款、生活消費、生產投資等。

此外，有市場分析人士指出，這與2023年以來權益資產回暖對債券資產的“擠出效應”有關。該人士分析到，一季度雖然債基表現相對穩定，但在股市賺錢效應有所提升的背景下，投資者可能會更傾向于風險偏好更高的資產。

平安基金此前曾表示，債基規模整體萎縮的原因有三個方面：零售產品贖回、資金價格中樞抬升，以及理財資金的大量贖回。國元證券表示，去年11月份后債券型基金的規模增長速度的確降幅明顯，這個變化應該不是宏觀上的貨幣供應量造成的，而更可能是市場情緒所導致的。

贖回效應還影響到了今年債基發行情況。Wind數據顯示，今年1-3月債券基金發行占比均在50%以上，是今年以來新發基金主力軍，1月、2月、3月成立的債基數量分別為16只、23只、36只，份額分別為208.55億份、545.66億份、928.06億份，總份額為1682.60億份，2022年四季度這一數字則為2940.61億份。

北京某公募基金經理直言，去年贖回潮對整個市場的產品沖擊比較大，相當于產品交易出現了集中大量的贖回，是風險積累然后集中釋放的過程。該基金經理觀察到，2021年開始市場慢慢轉入牛市，去年三季度就發現比較明顯的資產荒，大家都去搶資產，交易特別擁擠，最后當正反饋結束的時候，一旦有負反饋，整個市場體系特別脆弱，是這樣的一個過程。“現在市場很謹慎，包括春節后資金利率上升，整個市場久期都處于比較短的情況，現在買債基的人也不會像去年二、三季度那么踴躍。”

投資杠桿要求降低

券商中國記者發現，面對上述情況，近期債券基金的投資評級要求和杠桿要求開始有所提高。

據某公募產品負責人透露，目前新發行的中長債基金產品，每日開放產品要求持有的AAA級信用債作為回購質押品的融資杠桿比例不超120%；持有的AAA評級以下信用債不作為回購質押品；定期開放的債券基金則要求杠桿比例是140%。而在此前，每日開放的中長債基金杠桿比例要求是140%，定期開放的中長債基金的在封閉期間杠桿比例要求是200%，開放期杠桿比例要求是140%，對不同評級信用債作為回購質押品融資杠桿的比例沒有要求。

市場分析指出，債券基金大多數持有人是普通投資者，對高風險和回撤大產品容忍度較低，債基波動過大會對市場造成風險，中長債基金杠桿要求的變化主要意圖或許是保護普通投資者和平抑市場劇烈波動。

與此相對應的是，債基投資債券的評級要求也在趨嚴。比如成立于今年3月30日的嘉實致誠純債債券基金，投資于信用債（含資產支持證券，下同）的評級須在AA+（含AA+）以上，投資于AA+級的信用債占持倉信用債的比例不超20%，投資于AAA級的信用債占持倉信用債的比例不低于80%。成立于4月11日的蜂巢豐嘉債券基金，在投資信用評級和比例方面，信用評級為AAA的信用債占持倉信用債的比例是80%到100%;信用評級為AA+的信用債，占持倉信用債的比例是0到20%，不可投資于信用評級為AA或低于AA的信用債。

國元證券研報認為，這些規定不會太大程度引起債券基金配置結構變化，從去年債券公募基金的年報來看，在債券基金所重倉的信用債中，AAA級信用債的持倉達到77.6%，AA+及以下的信用債持倉為22.4%，按照此比例進行推測的話，債券基金的信用債配置略超標準，后續只需稍作調整即可。但從2018年后信用體系就以AA+為分水嶺被撕開了一道越來越明顯的裂口。目前來看這個政策會使得信用分層進一步加劇，市場上低評級債券或會更受冷落。

對今年債市不悲觀

上述北京公募基金經理說到，從管理人角度來說，去年受過重創的產品管理人，在組合流動性管理、配置、久期把握上會更謹慎。基于以上角度，短期內再發生類似去年四季度密集贖回潮的情況可能性不高，今年上半年相對安全。

中歐基金認為，債券市場前期的主要利多(經濟預期下調、資金寬松、海外風險事件)基本定價完畢，長債再度回到窄幅震蕩狀態，近期大概率要選擇方向。沒有進一步的利多、基本面尚好的情況下，長債利率上行的風險更大一些。

長盛盛逸債券基金擬任基金經理王貴君表示，今年資金中樞大體會維持平穩。自去年四季度的債市調整以來，業內普遍相對悲觀，預期經濟好轉與地產好轉將對債市形成壓制，但實際上春節是一個分界點，節后股市預期向下，債市一路上漲。從現在回頭看，債券市場存在預期差，現實好于預期。再往后看，就宏觀環境和政策分析，風險相對可控，今年的債市不悲觀，或是偏震蕩格局。

銀華基金的基金經理王樹麗指出，二季度對債券市場有信心，一是宏觀經濟復蘇趨勢延續，但復蘇斜率放緩，后續經濟的修復路徑大概率是溫和漸進式的，債券市場大概率不會由于經濟過熱而出現暴跌，債市整體上風險不大。二是貨幣政策保持寬松取向，繼續為債券市場保駕護航。

校對：祝甜婷