“安全”和“收益”,在投資中似乎是一枚硬幣的兩面,對于中低風險股債組合的基金經理,卻是每天都需要面對的課題。
(資料圖片)
海富通基金江勇,就是一位善于平衡風險與收益的基金經理。2017年,江勇加入海富通基金,最初負責管理被動指數產品,2020年起參與二級債基海富通穩固收益的管理并負責權益倉位。2021年起,江勇獨立管理了兩只偏債混合型基金——海富通欣睿混合和海富通欣利混合,包攬了股債資產的投資。
截至3月末,海富通欣利混合A近一年同類排名58/1113(數據來源:海通證券,偏債混合型)。
爭取風險調整后的收益最大化
為了最大化風險調整后的收益,江勇在組合風格上偏向均衡、價值,重視投資的風險預算管理。
選股策略上,江勇首先通過事件驅動、分析師評級等量化模型對全市場股票進行多維度的初步篩選,在此基礎上進行深入的主觀研究,尤其關注資產的“安全邊際”和“潛在收益彈性”。
江勇認為,“安全邊際”主要包括估值、財報狀態和企業負面輿情三方面。他把估值更多定義為對企業價值的判斷,而非單純的低估值投資。不同行業和個股會采用不同的估值方式,比如對于周期股,他更多關注PB變化;對于成長股,更多關注PEG;對于增速相對穩定且行業壁壘高的個股,關注其估值歷史中樞的波動。財報狀態方面,主要評估企業財報狀況,重點觀察企業抵御風險的能力。企業負面輿情則主要包括管理層誠信、股權質押、大股東減持、交易所問詢函等方面。對于一些有負面輿情的公司,即使它有相對較好的盈利與相對較低的估值,江勇仍會對此類公司保持偏謹慎的態度。
何為“潛在收益彈性”?江勇主要從企業的盈利增長、估值修復和驅動性事件三方面來考慮。他偏好估值處于相對低位、盈利增長穩定、行業變化幅度不是特別劇烈以及技術革新速度不是特別迅猛的個股。此類股票波動性較低,價格走勢相對穩定。持有此類股票,不僅有望獲取其企業盈利增長帶來的相對穩定的收益,更有機會在市場調整后獲取企業估值修復的收益。事件驅動方面,主要通過分析重大事件發生前后對投資標的影響,而對個股進行投資判斷。
三個維度展開風險控制
在固收投資類資產的投資方面,江勇主要側重于轉債和信用債,配置上主要考慮安全性、收益性以及流動性。
在轉債投資方面,江勇可以說是頗有心得。他的投資組合不會配置絕對價格過高的轉債,同時正股價格需具備潛在增長彈性。目前為止,基金經理所管產品中,轉債部分為組合貢獻了不錯的收益。信用債方面,他比較偏好高等級AAA信用債,不輕易做信用下沉。
風險控制上,江勇主要圍繞以下三個維度展開。一是個股,會考慮個股安全邊際、估值盈利匹配度等。二是行業,會規避交易擁擠,機構重倉的熱門行業,以此降低組合整體波動,比如2022年,他在投資組合中選擇低配電力設備,主要是考慮到熱門行業往往換手率較高,波動率較大,不利于控制其組合的下行風險。三是倉位,基金經理所管理的產品倉位水平基本保持穩定(二級債基權益資產比例上限為20%,偏債混合產品權益資產占比會根據組合特征有所不同),但若遇到市場發生系統性風險,會選擇適當降倉以控制組合風險與回撤。
除此之外,江勇還會盡可能靈活運用新股申購、股指期貨套期保值等方式增厚收益、控制風險。
隨著今年股債市場的轉暖,今年以來,包括江勇管理產品在內的偏債混合型產品整體有不錯表現。在江勇看來,今年以來,國內經濟持續復蘇,上市公司將迎來盈利增速上行期,同時流動性保持充裕,且市場當前估值仍處低位,股票資產性價比高,預計A股市場將有整體性機會。
(市場有風險,投資須謹慎。)
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