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過去幾年，國內量化私募行業迎來了一輪爆發式的增長，規模快速飆升，吸引了一批海外和國內的頂級學霸加入其中，這也推動了國內量化行業的快速崛起，但同時行業競爭也在加劇。

自2021年下半年以來，高頻量價賽道逐步擁擠，在中證500指數見頂的背景下，頭部量化私募出現了一輪大面積回撤，不少私募開始封盤控規模并迭代策略。

(資料圖片僅供參考)

進入2023年，除了中證1000以外，量化的整體超額都在減弱。除了股票量化以外，量化CTA策略今年亦遭遇了回撤的挑戰。量化私募們如何應對市場的變化和超額的衰減？隨著量化進入4.0時代，匯聚諸多學霸的量化私募們該如何突圍？

近日，第七屆中國資管精英大會在深圳舉行，思源量化投資總監王雄、廣東宏錫基金合伙人陳迪強、鯤騰投資總經理劉亮以及佳澤基金投資總監陳力等量化投資大咖對上述話題進行了深入探討。

從“量化四大天王”到“量化六巨頭”

與股票多頭私募不同，國內量化私募行業相對更加年輕，很多創始人和創業團隊都是80后的理工科學霸，成立時間較短，不少量化私募在2017年~2019年才創立，然后快速的晉級為百億私募。

2018年，九坤、幻方、銳天和致誠卓遠憑借著高頻的阿爾法策略，業績表現出眾，吸引了大量投資人的關注，規模迅速擴展，被市場稱為 “量化四大天王”。隨后市場轉熊，成交量快速萎縮，這種依賴交易的高頻策略開始遭遇瓶頸。

2019年和2020年，隨著指數的走強以及股指期貨的松綁，量化私募迎來大爆發，尤其量化指數增強策略平穩上行，不少量化私募的規模也呈現指數級的增至，有私募曾經達到千億規模。

不過，2021年下半年，在中證500指數見頂以及高頻量價賽道的逐步擁擠，頭部量化私募出現了一輪大面積回撤，不少私募開始封盤控規模并迭代策略。

思源量化投資總監王雄表示，由于頭部量化私募持續的加強投研能力，盡管超額回撤巨大，最終還是通過自己的努力不僅修復了回撤，凈值還創下新高，頭部的規模開始穩定下來。

截至目前，百億量化私募已達30家，頭部的格局從“量化四大天王”演變為“量化六巨頭”。“量化六巨頭”分別為明汯、幻方、九坤、靈均、誠奇和衍復，“六巨頭”的管理規模均超過500億元，除了誠奇在深圳以外，其他幾家均在上海和北京。

王雄表示，從策略迭代的角度來看量化私募進化的歷史，實際上量化的進化特別快，幾年前用的方法和現在的方法已經發生了代際的變化，量化早已從1.0到2.0，現在從3.0邁入4.0時代。

量化超額在衰減，私募：思考超額收益的來源

值得注意的是，自2022年以來，除了中證1000以外，量化的整體超額都在減弱。

王雄指出，2021年底的那一波回撤以及整個2022年，量化經歷了一段困頓時期，指數增強策略遭遇了Beta大跌，導致量化私募產品面臨了非常大的挑戰，具體表現為高頻量價賽道非常擁擠、獲取超額收益難度加大，量化私募們都在探索新的方向。

2021年，中證500和滬深300的指增超額收益分別達到13.6%和12.2%；而2022年，則降至9.6%和8.7%。整體而言，滬深300的指增獲取超額收益的難度最大，2022年中證1000指增的超額則仍有13.5%。

2023年以來，量化超額衰減的趨勢仍在持續，頭部的500指增的超額在2%~3%。中證1000的指增超額相對較好，不少頭部的中證1000指增產品今年的超額已經超過5%，主要源于中證1000短期的波動更大。

王雄認為，今年指增產品的超額較窄，這不是一個好的趨勢。因為作為指增策略，如果超額不夠豐厚的話，很可能就變成一個偏被動的產品了。市場波動并不可怕，可怕的是市場的結構發生變化時，超額太單一，扛不住市場的風浪。

在王雄看來，“過去從小市值賺錢到高頻套利賺錢，再到指數增強追求穩定的超額，如果有一種套利的方法，很多人都知道，融入的資金越來越多，策略就開始失效。每一次的‘量化危機’，都是某種套利的消失，都是對投資的某種回歸，我們要回歸投資的本源，思考收益的來源，從而找到真正前進的方向。”

王雄認為，量化不是什么神秘公式、神奇代碼，量化不是倚天劍屠龍刀一樣誰拿到都能賺錢。我們說量化是一種科學系統的投資方法論，要真正地用它研究本源和基本面。從人工智能的角度統一看，基本面和技術面只是處理不同的信息源和預測不同的時間尺度。

“我們最終的方向是回歸本源和基本面，通過兩條腿走路，統計概率優勢加上堅實的基本面邏輯來實現長期的基本面的有效性。”王雄說。

量化須持續迭代策略，在不同資產內部下功夫

值得注意的是，除了股票量化以外，量化CTA策略今年亦遭遇了回撤的挑戰。隨著量化進入4.0時代，匯聚諸多學霸的量化私募們該如何突圍？

廣東宏錫基金合伙人陳迪強表示，面對期貨市場持續低波動的行情，量化CTA的投資難度確實在加大，但私募還是應該持續地做好迭代更新，讓自己的策略不斷適應市場的變化，不能因為市場變化策略不適應而去推卸責任。

“只有弄清楚策略是徹底失效還是階段性失效，才能找到虧損的主要原因。最終要不斷地優化和開發新的策略，包括一些相關性的策略，這是我們的應對方式。”陳迪強說。

鯤騰投資總經理劉亮也表示，我們在不斷地做不同邏輯的策略，并持續迭代。但投研的力量有限，不可能無限地招人，我們現在有40多人，但如果要將所有的策略都研究透也是非常難的事情。

“我們今年除了對CTA策略加強之外，重點對股票內部的阿爾法進行研究。同時，在不同的資產內部也要下功夫，它所帶來的相關性和互補性更好。就像我們爬珠穆朗瑪峰，你爬到頂上之后，四面望一下，會發現無論是從哪個面爬上去的，所看到的東西都是一樣的，所以市場最終一定是會寡頭化的，我相信我們每家頭部量化在這個過程中，能力都是不斷地跟上市場節奏。”劉亮說。

佳澤基金投資總監陳力則表示，其實我們并不害怕這種趨勢Beta的消失，量化更多擔心的是波動率的消失，整個量化市場不管是期貨還是其他，整個波動率水平都是走下行周期，波動率越低超額越難做。

“市場高波動時很好做超額，即風浪越大魚越貴，在低波動時也要去挖掘超額波動的因子，我們要去把握更多的超額收益的來源。”陳力說。

王雄則認為，深入量化基本面是我們找到的突圍之道，我們通過非常長的時間迭代，正在探索量化4.0時代。核心的關鍵詞就是科技，出路在于科技，用高科技，投高科技。最終我們就是思考投資的本源，服務實體的本源。

校對：李凌鋒