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投資指數基金，分析指數成分股基本面財務指標，常用“整體法”，簡單而言，就是把所有成份股“打包”進行整體計算，相當于把所有成份公司假想為一家公司來觀察。

【常用指標1】 盈利能力：凈資產收益率（ROE）等

凈資產收益率（ROE），即企業凈利潤與凈資產的比值，反映股東投進公司的每一元錢在某個階段（如一個會計年度）賺了多少利潤，是衡量企業盈利能力最重要的指標之一。巴菲特曾多次強調：“我們用ROE衡量一家公司的好壞”。

(相關資料圖)

相應地，指數ROE表示指數成份股中企業的凈利潤之和與凈資產之和的比值，可整體衡量指數中所有企業運用自有資本盈利的效率。

一般而言，盈利能力越強的指數，中長期來看收益率也越高。以滬深300和上證A股指數為例，2017-2021的完整5年間，滬深300每年的ROE均高于上證A股指數；同期，滬深300指數年化收益率為8.57%，也明顯高于上證A股的3.35%。

滬深300指數與上證A股指數ROE和年化收益率對比

數據來源：Wind，統計區間：2016/12/31-2021/12/31

滬深300指數與上證A股指數累計收益率（%）

數據來源：Wind，統計區間：2016/12/31-2021/12/31

此外，毛利率、凈利率、銷售費率、總資產收益率（ROA）、投入資本回報率（ROIC）等指標，也可以從更多不同角度反映指數成分股整體盈利能力。

【常用指標2】 盈利水平：每股收益（EPS）

每股收益（EPS），是企業稅后利潤與股本總數的比率，也就是投資者每持有一股所能享有的凈利潤。EPS常被用來反映企業的經營成果，一般而言，每股收益越高，表明股東的投資效益越好，是股東最關心的指標之一。對于指數而言，每股收益（EPS）等于成分股的歸母凈利潤總額除以最新總股本。

從長期持有指數的角度來看，獲得的回報歸根到底還是成份股創造的稅后總收益。回顧滬深300指數的長期走勢與每股收益可以發現，由于受到估值等因素的影響，指數會階段性上下波動，甚至大起大落，但是長期來看，指數走勢與每股收益的變動趨勢相關性較高（見下圖）。

滬深300指數與每股收益（EPS）走勢

數據來源：Wind，統計區間：2005/06/30-2022/09/30

【常用指標3】成長速度：歸母凈利潤增速等

歸母凈利潤增速是反映企業成長性的重要指標之一。歸母凈利潤增速較高且增速加快，反映指數成份股的市場競爭力較強、業務擴張速度加快、經營業績突出，體現出較好的成長性，一般而言，指數表現也會隨之給予正反饋。成長風格的指數對該指標敏感度更高。

以創業板指數為例，2011年-2022年，在歸母凈利率增速為正且增速加快的時間區間，創業板指數展現出了更大的彈性，快速走高；而當歸母凈利潤同比增速減速或者轉負之后，創業板指數也出現了比較明顯的調整回落（見下圖）。

創業板指數走勢與歸母凈利潤增速

數據來源：Wind，統計區間：2011/06/30-2022/09/30

此外，營業收入增長率、經營性現金流增長率、總資產/凈資產增長率等也能綜合反映指數的成長性，可結合歸母凈利潤增長率一同分析考察。

【常用指標4】分紅高低：股息率

指數的股息率是成份股一年的分紅額總和與成份股市值總和的比值，衡量指數成份股的分紅能力。

成份股股息率高且分紅連續穩定，可反映出公司經營穩健、盈利能力較強，指數會更受中長期投資者青睞，給予相對較高且穩定的估值。不僅如此，對于股息率高的指數，長期來看，考慮紅利再投資后的收益，累計收益表現也會更好。

以中證紅利指數為例，近5年來成份股股息率穩步提升，紅利全收益指數表現也明顯高于紅利價格指數。特別是在市場行情較好的2017、2019和2021年，通過紅利再投資的復利效應，進一步放大了投資收益；而在行情不好的2018年通過分紅一定程度上減少了指數下跌幅度（見下表）。

中證紅利指數股息率與指數漲跌幅

數據來源：Wind，統計區間：2016/12/31-2021/12/31

中證紅利價格指數、全收益指數累計收益率（%）

數據來源：Wind，統計區間：2016/12/31-2021/12/31

選購商品時，人們總希望買到“物美價廉”的商品，選擇指數時，道理也是相通的。本篇我們概覽了指數成份股的主要基本面財務指標，大致了解了評價指數“質量”的幾個視角，但是“價廉”該如何衡量呢？

長期來看，投資指數獲取收益的根本，還是要立足于成份公司的基本面，但指數走勢表現也會顯著受到估值波動的影響。

常言道：“基本面是用來稱重的，估值是用來選美的”。基本面固然十分重要，而把握好估值水平的變化節奏，在合意的時機，買到“物美”又“價廉”的標的；在市場泡沫迅速膨脹、估值畸高時，主動規避風險，對提高指數基金投資勝率和收益率也同樣重要。本篇帶大家一起看看如何圍繞指數“比價”、“選美”。

常用的指數估值指標

對于股票指數而言，估值指標主要包括市盈率（PE）、市盈率增長比率（PEG）、市凈率（PB）、市銷率（PS）等。

常用的股票指數估值指標

其中，市盈率（PE）是相對更常用的指標，而其他估值指標則也會側重適用于不同類型的指數，例如：

特征鮮明的成長風格指數，還可以參考市盈率增長比率（PEG）估值指標；

部分指數（如行業指數）有比較明顯的周期性波動，或者成份股有形資產賬面價值對公司市場價值有較大影響，可以參考市凈率（PB）指標，反映投資者愿意為每1元凈資產支付的價格，例如銀行、建材等行業指數；

部分指數成份公司正在快速發展擴張，以高研發投入、輕資產的模式運營，但還未實現盈利，就可以采用市銷率（PS）指標，衡量指數估值水平，如計算機軟件、互聯網等行業指數。

從不同角度看指數估值

選定了合適的估值指標，怎么來看指數的估值究竟是“貴”還是“便宜”呢？這里介紹兩個不同的角度：

第一，縱向看，自己和自己比。就是和指數自己的歷史估值進行對比，將指數過去一段時間內的估值從小到大排序，看看目前估值所處百分位是多少，如果在較低的分位水平，表明可能存在相對較好的買入機會。

以滬深300指數為例，截至11月29日收盤，PE（TTM）為10.97倍，分別位于最近3年、5年、10年以來，2.4%、8%、22.8%的分位點處。回顧近10年歷史，大致位于PE（TTM）最近10年均值向下1倍標準差附近。從這些客觀數據可以看到，目前滬深300的估值水平處于近10年來相對偏低的區間。

滬深300指數PE（TTM）

數據來源：Wind，統計區間：2012/11/29-2022/11/29

第二，橫向看，自己和別人比。比如，可將目標指數同市場主流基準指數進行對比，看相對估值處于歷史上什么分位水平。以創業板指數為例，我們可用創業板指PE除以滬深300指數PE，觀察創業板指相對滬深300的估值“溢價”幅度，目前處于什么水平。

截至2022年11月29日收盤，創業板指估值（PE）是滬深300指數的3.43倍，落于近10年24%分位，處于10年來均值向下1倍標準差附近的水平。從這些客觀數據可以看到，中小成長相對大盤藍籌的估值溢價，目前處于歷史上相對偏低的區間。

PE（TTM）：創業板指/滬深300

數據來源：Wind，統計區間：2012/11/29-2022/11/29

指數的估值是一個相對指標，投資者可以通過縱橫對比，了解估值大致所處的高低位置，判斷指數投資的性價比，力爭拿到“物美價廉”的標的，為未來有機會投資獲利打下基礎。

但是需要注意的是，影響指數估值的因素非常復雜，估值的相對高低也只能作為投資參考，特別是證券市場的歷史數據并不預示未來的趨勢。從實踐上看，過度跟隨估值波動、頻繁擇時，難有常勝將軍。注重成分股基本面，堅持價值投資、長期投資，客觀理性看待估值波動，配合靈活適用的投資策略（如定投等），才是開展指數基金投資的中長期制勝之道。

數據及圖表來源：易方達投資者教育基地

聲明：本資料僅用于投資者教育，不構成任何投資建議。我們力求本資料信息準確可靠，但對這些信息的準確性、完整性或及時性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發的損失承擔任何責任，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。基金有風險，投資需謹慎。

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