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2023年開年以來，隨著權益市場的持續回暖，可轉債市場也迎來了“春季躁動”行情，主要指數日均成交額超481億元，可轉債基金產品年初以來收益也悉數“回血”，且領漲債基產品。

多位業內人士對此表示，年初以來股市反彈上漲是帶動可轉債市場上行的主要原因。當前，由于流動性維持偏寬松局面，權益市場環境偏正面，預期年內轉債市場機會將大于風險，且上漲行情或將延續。

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可轉債基金領漲債基

開年以來，可轉債市場持續回暖。

截至1月13日收盤，中證轉債指數報401.70點，年初以來漲幅達2.30%，日均成交額超481億元。從萬得轉債行業指數來看，期內各板塊也普遍上漲。其中，可轉債醫療保健指數漲幅3.70%，可轉債材料指數漲幅3.36%，可轉債能源指數漲幅2.95%，可轉債日常消費品指數漲幅2.09%。

可轉債基金方面，Wind數據顯示，去年整體表現欠佳、平均收益-18%的可轉債基金，開年以來悉數“回血”。截至1月13日，今年可轉債基金平均收益率為3.39%，且債基產品業績前十里6只為可轉債基金。其中，平安可轉債以6.19%的區間收益領漲債基，此外，中歐可轉債、博時轉債增強收益分別達5.02%、4.33%。

對于開年以來轉債市場持續回暖，中歐基金基金經理彭震威表示主要受兩方面因素推動。一方面，股市年初以來反彈，尤其是電力設備新能源、有色、汽車及零部件等板塊領漲，恰好這些行業對應的轉債標的較多，拉動轉債整體平價上行。另一方面則是受轉債估值修復驅動，去年四季度受債市調整及理財贖回造成的負債端沖擊，導致轉債估值短時間內迅速壓縮，8月中下旬至年末百元溢價率調整超過13%，調整時間和幅度均處于歷史較高水平。年末隨著債市利率企穩和理財贖回沖擊逐步緩解，轉債估值開始同步修復。

匯成基金研究中心也認為，在疫情防控政策逐步優化、地產政策邊際變化以及穩增長訴求更加明確的催化下，權益市場迎來反彈，正股價格上漲的帶動作用是此輪可轉債市場上行的主要原因。“1月1日至11日，與可轉債市場走勢相近的中證1000和國證2000指數分別上漲3.27%和3.34%，漲幅略大于中證轉債指數。”

“從轉債結構來看，平衡型轉債和偏股型轉債加權平均漲跌幅為2.38%和3.04%，而偏債型轉債加權平均漲跌幅僅為0.75%，故此輪上漲行情更多由受益于股票市場的高彈性轉債上漲驅動。”匯成基金表示，此外，從可轉債平價的角度來看，去年12月末可轉債按規模加權的平底溢價率為-13.93%，截至今年1月11日為-12.15%，上升了1.78個百分點，上升幅度與中證轉債指數上漲幅度1.97%基本相當，平價相對債底價格的上漲推動轉債價格回升。

博時基金混合資產投資部投資總監助理兼基金經理鄧欣雨表示，首先，去年底可轉債市場受到銀行理財贖回影響出現超預期的持續調整，包括調整時長和幅度。開年后銀行理財贖回已有明顯緩解，可轉債賣出壓力減輕，超調得到一定修復；其次，元旦后股票市場出現持續上漲行情，投資者信心提升，由于可轉債表現主要受正股影響，正股上漲及其預期轉好推動可轉債回暖。

上漲行情或將延續

受權益市場持續震蕩影響，2022年的轉債市場表現可謂一波三折。那么，開年以來的這波“春季躁動”行情是否能延續？拉長時間來看，今年的轉債市場將走出怎樣的行情？應注意哪些可能的風險？

對此，博時基金鄧欣雨表示，當前處于政策預期友好和業績真空期，且投資者對后續基本面預期轉好，同時流動性維持偏寬松局面，權益市場環境偏正面，預期轉債市場機會大于風險，目前上漲行情得以延續的概率偏大。“2023年國內經濟溫和復蘇應是主基調，企業盈利迎來底部反轉，投資者信心增強，股市估值也有望提升，預期股市全年大概率取得一定正收益。”鄧欣雨分析，股票市場的回暖決定轉債市場的大方向，可適度提高可轉債配置，只是可轉債估值處于中等偏高水平，這一定程度上會影響可轉債的收益空間，投資上仍需做好結構選擇和交易。風險方面則在于國內經濟復蘇不及預期。

中歐基金彭震威表示，歷史復盤來看，轉債估值每次受債市沖擊劇烈壓縮往往帶來一波上行反彈機會，“綜合過去幾輪經驗，我們認為估值端的修復仍然處于過程中，當前轉債溢價率仍然處于過去兩年中樞左右位置，仍然有配置價值。”

彭震威認為，今年的轉債市場整體環境優于去年，一方面股市機會突出，不論是估值還是盈利修復預期都有基本面支撐；另一方面轉債估值泡沫化的情況有所緩解，疊加股市賺錢效應逐步凸顯，對于投資者的吸引力將有所提升。年初以來指數雖然有所反彈，但成交量和股市類似，并未明顯放大。不過節后隨著復工復產旺季到來，市場情緒和增量資金入場或將利于行情的繼續。

“當前最大的不確定性還是疫情反復的風險，對股市和風險偏好可能導致的沖擊。”彭震威直言，后續轉債市場仍存在較好的投資機會，核心理由是資金驅動，“轉債的股性是大部分保險、銀行等增強收益的主要來源之一，如果股市向好，我們對于資金流入持樂觀態度。”

匯成基金分析，首先，分類別來看，可轉債可以分為偏債型轉債、平衡型轉債和偏股型轉債。其中，偏債型轉債的估值主要跟隨長期利率的走勢，2023年預計經濟從底部逐漸修復，貨幣政策收斂，長期利率向上調整，對偏債型轉債的價格造成一定壓力。而平衡型轉債和偏股型轉債的股性相對較強，長端利率、對權益市場表現的預期和資金供需等因素都會影響正股的估值。2023年在經濟基本面好轉，政策逐步加碼的催化下，股市向好的確定性較高，對此類轉債價格的支撐作用較強。

其次，分階段來看，一季度在股票市場“春季躁動”的行情下，轉債市場情緒將進一步提振，預計可以走出較好的趨勢；二季度到三季度伴隨著板塊輪動和業績逐步兌現，預計轉債市場處于震蕩走勢；四季度傾向于政策加碼促成經濟目標的達成，轉債市場有望進一步沖高。

“盡管2023年轉債受益于股票市場走強，有望走出震蕩向上的行情，但不能忽視債券市場對轉債的影響。”匯成基金表示，2023年理財贖回壓力的釋放周期可能尚未結束，疊加轉債估值仍處于高位，在利率再次向上的拐點處，轉債或面臨階段性的壓力。

編輯：艦長