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主動權益基金經理正面臨著“眼花繚亂”的困難。

最新統計顯示，在剛剛過去的一周，A股上市公司正式突破5000家，在上市公司數量大擴容的背景下，基于傳統打法的主動權益基金在個股的“深度”和“廣度”之間，艱難地尋求平衡，而另一方面，上市公司數量突破5000家的現實，也使得公募基金的研究覆蓋成本大幅提升，對大體量的頭部公司而言，數量過多的股票池，也可能意味著許多個股的效益貢獻，難以無法覆蓋支出的研究成本。

(資料圖)

基金傳統打法收益預期變小

在每天打開手機微信后，都有數十條薦股信息等待基金經理閱讀的背景下，“選擇困難”是一個影響基金業績的問題。

“錯過的好股票其實很多，主要是精力上有點顧不過來，因為每天都有大量信息推薦。”深圳一位基金經理接受券商中國記者專訪時坦言，每天打開手機微信，都有許多條股票推薦信息，這需要基金經理首先決定到底應該深度閱讀哪一條信息。

在信息如此之多的背景下，許多“牛股”在第一時間的“閱讀選擇”上，就已被過濾掉了。顯而易見的是，上市公司數量的急速擴容，正給基金經理的傳統打法帶來越來越大的挑戰。

那么，公募基金經理的傳統打法是什么？

景順長城基金副總經理黎海威認為，傳統的主動權益投資覆蓋面相對比較窄，主要是集中在基金經理的能力圈內，通過調研和基本面研究等方式進行深度研究，投資集中度相對也會比較高。

顯然，主動權益基金經理的業績來源于能力圈內的“個股深度研究”，這意味著“深度”表現得越極致，也就將犧牲基金經理覆蓋的“廣度”。

“這導致的結果可能是一些年輕基金經理的策略容量比較有限。”華南一家超大型公募基金經理接受券商中國記者采訪時認為，許多年輕的基金經理基于熟悉的一兩個行業，有可能會在某些階段把基金業績做到極致，但當業績規模大幅度抬高后，只熟悉兩三個行業的基金經理難以保持長期業績優勢，因為上市公司數量在持續增長。

“即便是一家基金公司擁有三四十名股票研究員，也很難對目前A股全部覆蓋到位。”曾擔任公募基金經理的崔俊杰此前接受記者采訪時認為，資本市場擴容帶來的結果就是，A股的傳統選股研究難度變大，基于主動選股投資的收益預期變小，目前基金公司在人力和精力上很難對A股復雜的市場進行系統和全面的覆蓋。

研究覆蓋成本直線拉高

在券商中國記者的調研采訪中，許多基金經理都表達了上市公司數量擴容后，基金投資難度迅速提升的現實。

一個重要的事實是，基于精選個股而聲名鵲起的一批知名基金經理，在最近幾個年度的業績排名中多數都略顯平庸。

“我之前也在思考上市公司數量越來越多的情況下，做加法和做減法的問題。”深圳一位管理資金不足5億的公募基金經理向券商中國記者坦言，他還是更希望在自己的能力圈內進行精耕細作，同時小心翼翼地拓展能力圈的邊界，因為他并不追求驚人的業績和所管基金規模的快速增長。

不過，對于管理資金規模百億級的超大體量基金而言，上市公司數量快速增長后，情況又有不同。基于行業配置或產業鏈配置策略，被認為是大體量基金管理模式中省時省力又較為靠譜的策略。

廣發基金副總經理劉格菘認為，對大規模基金來講，挖掘一兩家上市公司對組合收益的貢獻比較小，反而是行業深度研究、產業鏈的把握可能會給投資組合帶來比較多的超額貢獻。

顯而易見的是，對超大公募基金公司或基金經理而言，在5000只股票中精挑細選去填充體量巨大的基金倉位，顯然是不易的，且面臨個股對基金的貢獻難以覆蓋成本的問題。

“個股研究是有成本的，是要產出的，小盤股的透明度比大市值公司差，研究成本高、對基金業績的貢獻卻比較低，也就是投入研究資源后，相應的產出低。”南方基金的一位人士強調，基于提高研究的投入產出比，對上市公司的調研肯定集中覆蓋到透明度較高、產出效果比較好的公司，縮小A股公司的覆蓋范圍。

平安基金何杰也認為，隨著上市公司數量的擴容，覆蓋更多的細分行業比覆蓋更多的個股要容易和有價值得多。

“在同一個細分行業里，最多可能只有兩家公司同時具備市場定價權和競爭能力。”何杰對記者強調，一個細分行業最多只有兩家好公司，一個行業覆蓋兩家就足夠了。

研究日益內卷

值得一提的是，在近兩年的市場中，“行業景氣度”日漸成為基金經理口中的高頻詞匯，而追逐“行業景氣度”本身也是上市公司數量擴容后的結果。

券商中國記者注意到，很多全行業配置的基金經理在上市公司數量大擴容背景下，傾向于通過“景氣度”指標篩選出正處于高速發展期的行業，直接剔除掉“景氣度”低的行業，同時也減輕了基金經理研究覆蓋的工作量。

“一周至少三四天線上調研要排到晚上11點，同行參與的熱情也都非常高。”一位新入行的新能源基金經理對記者表示，這個行業變化日新月異，大家對產業鏈上下游的數據跟蹤得都很細，對行業內上市公司的覆蓋面也非常廣。

有行業內人士也認為，這兩年很多年輕基金經理管理產品業績表現出色，一方面是他們過往的學習、從業背景與高成長行業高度契合，二是年輕基金經理精力更旺盛，對行業、對公司的跟蹤更細，更適應這兩年的市場節奏。

但目前來看，“景氣度”投資似乎不再是萬能的“靈丹妙藥”。尤其是2022年下半年以后，市場震蕩加劇，板塊輪動加速，高景氣度賽道“擁擠”，相關基金出現較大回撤。此前還曾有基金經理質疑過，“如果天天跟蹤景氣指標，不知道要做到什么程度”。在他看來，每天看頭條，看報道明天需求多少、下個月訂單多少、下個月產品價格多少、毛利多少？這種方法并不適合所有人，自己還是會從相對長的維度逆向布局一些行業。

“當市場把一個因子的權重放到很高的時候，就是這個因子的方法論快要失效的時候。”大成基金董事總經理、股票投資部副總監韓創此前在接受券商中國記者專訪時表示，景氣度投資需要做得很細，要熟悉行業的細枝末節，因為行業變化剛開始的時候，通常是很細微的，甚至產業界人士都未必發覺。而現在景氣度投資已經非常白熱化，內卷得很厲害，大家天天挖信息、盯數據，對短期變化過于敏感。在當下這個時間點，反而應該稍微淡化一下景氣度，而在公司中長期競爭力方面多下功夫，一些具備中長期競爭優勢的公司可能正在給出比較好的價格。

不“抱團”龍頭也能獲取超額收益

而對于投資單一行業的基金經理而言，在上市公司數量擴容中，調研的范圍雖然相對的縮小了，投資難度卻沒有大大降低。

尤其對于不斷發展的行業來說，每年仍會有大量公司上市。如年內新上市的364家上市公司中，有47家上市公司屬于醫療保健行業，占比約13%。華南地區一位醫藥基金經理對記者表示，科學技術的進步不斷推動醫學的發展，基金經理也得不斷學習新的知識，并得密切跟蹤學界和業界的最新動態。

具體到投資，對于一些基金經理而言，深入下沉地研究個股，尤其是研究還未被廣泛挖掘到的個股尤其重要。自2021年三季度以來，醫藥板塊遭遇調整，許多重倉熱門大公司的醫藥基金回撤明顯，有基金最大回撤超過50%，而近三年表現居前的融通健康產業基金，最大回撤為29%，在同類型基金中回撤控制優秀。該基金的基金經理萬民遠身上有一個顯著的標簽就是“人多的地方不去”。觀察他近三年的基金持倉發現，他的重倉股中罕有耳熟能詳的醫藥龍頭，且多數市值未超過300億。

“其實醫藥基金經理對細分賽道的看法不會有特別大的差異，可能在某些小的細分領域里面會有一些小小的分歧。”萬民遠表示，“可能絕大多數的人會選擇行業的龍頭，而我可能會選一些行業里面細分的，二級甚至三級行業里面的細分龍頭。這些公司在某些細分領域里面更具特色，甚至它的成長性和未來的成長空間和持續性可能會比龍頭公司還要好，估值比較有優勢。在這種情況下如果你的研究沒有出錯，最后兌現出來，那你的股價會大概率跑贏這些龍頭公司。”

責編：戰術恒

校對：王錦程