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中國基金報記者孫曉輝

今年以來，股債市場雙向波動引發“固收+”產品（主要包括偏債混合型基金、二級債基）遭遇滑鐵盧，超八成年內收益率為負，最大凈值跌幅甚至超過40%。

(資料圖)

不過，在業內人士看來，每類單一資產都有周期性與局限性，“固收+”也不是穩賺不賠的神話，但長期而言，“固收+”仍是一種穩健的投資方式。

值得一提的是，站在當下，很多固收+基金經理不再悲觀，近期也有越來越多的公司跑步入場，布局明年。

“固收+”策略遭遇滑鐵盧

超八成產品年內收益率為負

今年股債市場波動成為檢驗“固收+”產品回撤控制能力的試金石。

由于債市震蕩疊加A股波動，以追求穩健收益為目標的“固收+”基金遭遇集體回撤，超八成年內收益率為負。

據Wind統計顯示，截至11月25日，1190多只固收+基金今年以來平均凈值跌幅超過3%，約975只年內收益告負，超290只虧損幅度超過5%，更有近70只跌超10%。

具體來看，今年8月因持有債券進行資產重組暫停贖回及估值的中郵睿利增強僅三季度期間凈值跌幅便超過45%，其余固收+基金中表現最差的年內累計凈值跌幅也超過25%。其中，華夏鼎源、華夏鼎沛、中信建投睿溢年內凈值跌幅均超20%，另有富安達增強收益、嘉合磐石、前海開源裕瑞、廣發瑞享穩健增利、金鷹元豐、易方達穩健回報、天弘弘豐增強回報、等18只累計凈值跌幅超過15%。值得一提的是，上述跌幅偏大的基金中，不乏以穩健著稱的績優基金經理掌舵，如易方達張清華、金鷹基金林龍軍、天弘基金杜廣等。

值得一提的是，近期債市大幅調整，不少固收+基金也受到波及。統計顯示，11月10日以來，超八成固收+基金收益為負，40只虧損幅度超過3%，更有9只跌幅超過5%。其中，除了華商雙翼期間凈值跌幅為6.82%，金鷹元豐、嘉合磐石跌幅也超6%，另有民生加印家盈6個月持有期、上銀慧恒收益增強、廣發睿享穩健增利、華夏鼎源、中信建投睿溢等期間跌幅超過5%，這波回撤也使得上述基金年內凈值跌幅進一步擴大。

不過，在今年變化多舛的市場環境下，仍有固收+基金取得較為可觀的正收益。比如，周海棟管理的華商恒益穩健年內凈值漲幅為10.83%，白冰洋的中銀證券聚瑞、王鵬的國投瑞銀安泰、韓文強的景順長城鑫回報，以及張翼飛的安信平穩增利年內凈值漲幅均超9%，另有招商安鼎平衡1年持有、安信平衡增利、安信穩健聚申一年持有、嘉合錦鵬添利等9只基金年內凈值漲幅超過5%。

從持倉來看，截至三季度末，收益居前的基金中，也有不少保持了較高的股票倉位，比如華商恒益穩健股票占比為52.53%，中銀證券聚瑞股票持倉為43.92%，此外，國投瑞銀安泰的持股比例也超過30%。而在跌幅居前的基金中，大部分持股在30%以上，即便持股比例偏低的基金，可轉債的占比也較高。

可以看出，權益或含權資產倉位偏高是不少固收+基金遭遇較大回撤的主因，但也有基金雖然權益倉位不低，但通過靈活操作和較強的擇時能力依然獲得了不錯的回報。

固收+并非穩賺不賠

是長期穩健投資方式

雖然不少固收+基金年內的較大回撤令投資者心生退意，但其中不乏長期的績優基金。

以徐荔蓉管理的國富中國收益為例，該基金今年以來凈值跌幅超過了10%，但2005年成立以來，基金累計凈值增長率高達674.48%，跑贏業績基準569個點，過去五年累計凈值漲幅為103.55%，超越基準近百個點。

張清華管理的易方達安盈回報今年以來凈值跌幅超過16%，但過去五年基金累計凈值漲幅達到86.59%，超過業績基準80個點，2017年成立以來累計漲幅超過130%，超越基準120多個點。

有業內人士坦言，甘蔗沒有兩頭甜，隨著組合中權益配比增加，獲取較高收益的概率提升，但面臨的風險和波動也越大。不過，整體而言，固收+這種以“固收為主、權益為輔”的基金，是為了在控制風險波動的情況下增厚受益，能“守得住熊市，跟得上牛市”，是一種長期穩健的投資方式。

“以固收+產品的代表性指數—偏債混合型基金指數為例，近10年的歷史年度增長率全部為正。而同期偏股基金指數在2018年出現20%以上的回調，2016年的回調也在10%以上，就連波動性更小的債券指數在2013年也出現了負收益。”富國基金表示。

淳厚基金也表示，近十年來，偏債混合型基金指數的漲幅均超上證指數和債券型基金指數，而最大回撤僅略高于債券型基金指數，收益曲線相對平滑，凸顯出其收益風險的性價比。另據統計顯示，過去十年，偏債混合基金指數在熊市來臨時產生的回撤也遠低于偏股混合基金指數。

富國基金認為，在今年的市場中，需要理性面對每類單一資產的周期性與局限性，“固收+”也不是穩賺不賠的神話，但資產配置依然是“固收+”從容穿越波動的信心來源。

另有某基金公司高管提醒，如果流動性總體寬裕，經濟基本面穩定，股債兩類資產都會上漲。一旦流動性退出，股票和債券都會跌，即所謂雙殺。“也就是說，單純的多頭類固收+只能緩釋波動，不能做到完全對沖。”在該高管看來，當前需要做好投資者教育，讓投資人能夠理解，固收+仍有波動，而且波動有不同的來源，比純債和純股都要復雜。

戰略上不再悲觀

基金公司密集布局固收+

站在當下，很多固收+基金經理不再悲觀，近期也有越來越多的公司跑步入場，布局明年。

據中國基金報記者粗略統計，近期已有多只固收+基金迎來首發，比如富國恒享回報12個月持有期基金、淳厚優加回報一年持有期混合型基金、華泰紫金景泓12個月持有、安信穩健啟航一年持有、淳厚優加回報一年持有、財通資管雙安、富國穩健雙盈等。另有嘉實雙利、華泰柏瑞安盛一年持有、長江惠盈9個月持有、農銀匯理瑞澤添利等已發布公告等待發行。

嘉實基金高群山表示，債券市場經過流動性遭擠壓的短期超賣后，已從極度亢奮回到中性水平，當下估值基本合理，也存在一些階段性機會。而現在權益資產的估值及影響因素，也要比年初好很多，因此，展望明年，戰略上沒必要再繼續悲觀。

“現在雖然仍有諸多不確定性，但權益市場估值對負面因素消化充分，站在目前位置，從股債對比關系、估值匹配度等角度來看，都非常有利于權益資產。”

不過，高群山也坦言，具體到戰術上，由于還看不到很強的樂觀因素，仍需時間繼續等待。如果明年宏觀或流動性預期越來越明晰，就是可以聚焦一點去進攻的時候。

淳厚基金認為，當前債券市場利率雖短期出現波動，但長期來看對固收類資產依舊較為友好。同時，當前權益市場溢價處于歷史較高水平, 權益配置性價比較高。

“權益方面，在戰略層面保持樂觀，戰術層面需要謹慎。我們認為能源與科技領域已成為國家競爭優勢的體現，消費領域也存在場景復蘇的預期，這兩條投資主線確定性較高，適合重點跟蹤關注。因此，現階段謹慎配置適當權益類資產作為固收+基金的收益增強來源，性價比相對較高。”淳厚基金認為，

展望后市，富國基金俞曉斌表示，權益市場方面，消費、醫藥、TMT等具有長線邏輯的板塊，以及地產產業鏈的相關標的，均已處在歷史較低估值分位，相對看好中長期的投資機會。短期受制于各項因素，基本面大概率還處于磨底的階段。在這種環境下，需要在估值有保護的前提下去做策略性配置。關于債券市場，俞曉斌認為，相較于海外,中國債券市場穩定性更高，通脹水平較低，債市回調的風險較小，當前依能貢獻比較穩定的票息收益。

編輯：艦長