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熱頭條丨諾德基金郝旭東: 在變化的市場中不斷重構(gòu)投資邏輯
發(fā)布時間:2022-09-26 09:37:17 文章來源:中國基金報

中國基金報記者 沈明


【資料圖】

“這幾年的A股市場呈現(xiàn)出與之前不同的投資邏輯,這要求我們的投資和研究根據(jù)市場的不同狀態(tài)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整!敝Z德基金分管投研的總經(jīng)理助理郝旭東表示。

郝旭東是從業(yè)14年的業(yè)內(nèi)老將,擁有7年投資管理經(jīng)驗,他管理的基金長期業(yè)績亮眼;他注重風(fēng)險與收益比,強調(diào)自上而下策略分析,希望能夠?qū)⒔^對收益的風(fēng)格帶給偏愛相對排名的公募基金。

近期,記者再一次采訪了郝旭東,發(fā)現(xiàn)他的投資框架又有了更新。他表示,當(dāng)前A股市場正呈現(xiàn)出估值體系的分化,針對不同的標(biāo)的需要以更靈活的估值邏輯應(yīng)對。

在分化的市場中重構(gòu)估值體系

“2019年以來A股市場與此前相比呈現(xiàn)出很多新的特征。當(dāng)前,市場定價方式明顯分化,對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的定價與對景氣賽道的定價越來越?jīng)芪挤置鳌!?/p>

在他看來,對于傳統(tǒng)行業(yè),尤其是周期行業(yè)的定價仍然可以按照傳統(tǒng)定價方式來進(jìn)行。“傳統(tǒng)周期行業(yè)未必能帶來穩(wěn)定的業(yè)績增長,每年的股息也未必會穩(wěn)定增加,因此需要參考當(dāng)前股息率和對未來股息率的預(yù)期綜合判定其投資價值!眰鹘y(tǒng)周期行業(yè)出現(xiàn)行業(yè)性機會,板塊上漲的過程也是股息率下降的過程,而當(dāng)股息率下降到不再具備吸引力的時候,上漲行情也就接近尾聲了。這就形成了一個上有頂、下有底的輪動過程。

對于景氣賽道的定價則完全不同。在郝旭東看來,景氣賽道投資既不同于傳統(tǒng)周期性行業(yè),也不能簡單憑對未來的美好憧憬就買入。對于景氣賽道的投資需要算這樣一筆賬,那就是行業(yè)進(jìn)入成熟階段時,市場空間能有多少,這家公司在整個行業(yè)的發(fā)展中能夠占有多大的市場份額,能產(chǎn)生多少凈利潤,能支撐多大的市值!耙恍┵惖例堫^的市值頂點往往已透支了未來一多半的發(fā)展空間,彼時賣出比持有到業(yè)績兌現(xiàn)更加劃算!

在他看來,新能源汽車賽道估值就已經(jīng)體現(xiàn)了市場過分樂觀的預(yù)期!皬臍v史經(jīng)驗來看,一旦出現(xiàn)預(yù)期的逆轉(zhuǎn),這些產(chǎn)業(yè)將不可避免地要面臨估值的下殺!

尋找價值重估

在郝旭東看來,定價是投資中的一項重中之重!岸▋r定得好,就能在底部買入好公司,分享好公司的高速成長。更重要的是,定價定得好能夠幫我們在好公司被高估時賣出。但如果定價發(fā)生了偏差,在股價已偏高的時候買入,那就危險了!

事實上,郝旭東自己的基金產(chǎn)品就相當(dāng)注重風(fēng)控,他管理的基金持股的平均估值水平和市凈率水平比同類產(chǎn)品更低。郝旭東表示,假設(shè)一個行業(yè)的發(fā)展增速在下降,那么它的估值中樞下移就是趨勢性的。當(dāng)前,在較多產(chǎn)業(yè)都面臨增速下降的情況下,整個市場估值的下移可能會成為一種趨勢!拔磥韼啄陜(nèi)如何更為準(zhǔn)確地定價,可能會成為獲取阿爾法的核心所在!倍硪环矫妫乐抵袠械南乱埔矔䦷韮r值重估的機會!坝行┬袠I(yè)的估值已經(jīng)趴在地板上了,在這些行業(yè)中,一部分很可能是被價值重估的,這里面就蘊含著投資機會!痹诤滦駯|看來,地產(chǎn)、商業(yè)等有望被價值重估。

展望后市,郝旭東表示比較看好一些醫(yī)藥消費類公司、部分軍工股及新材料尤其是化工新材料領(lǐng)域的投資機會!坝行╉敿壍陌拙祁惞井(dāng)前的估值水平與海外給予頂級消費品的估值水平相當(dāng),這些公司更有望穿越市場牛熊,給投資者帶來相對穩(wěn)定的投資回報!

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