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來源：金融界

作者：李一爽

7月債券總托管規模環比僅增加0.18萬億，為近年來的新低，結構上主要受到利率債和同業存單凈融資驟降的拖累，此外信用債托管增量也略有下降。具體來看，盡管國債發行規模顯著上升，7月地方債發行規模回落使其較上月少增1.29萬億，疊加政金債到期量的上升，利率債托管增量較上月少增1.42萬億；同業存單轉為大規模凈償還致其托管量環比下降0.29萬億。企業債和中票到期規模上升，托管增量小幅回落，商業銀行債與ABS也大規模凈償還，短融券托管量連續3個月負增長，但降幅有所收窄。

7月廣義基金繼續增持債券，且幅度擴大，保險機構、其他機構增持規模有所下降，而證券公司、商業銀行、信用社、境外機構均減持債券。

7月廣義基金增持債券規模進一步上升，主要增持國債、政金債、短融券，但小幅減持存單。從二級分機構數據來看，廣義基金同樣大規模增加凈買入國債、政金債，并減少凈買入存單。從期限上看，基金公司和其他產品對各期限利率債的購債規模均有所上升，理財產品則更為偏好1-3年政金債和5年以上的國債。證券公司轉為減持債券，主要是大規模減持國債與政金債，對于信用債的減持規模也略有增加。二級數據顯示，7月證券公司主要是在減持1-3年的中短期利率債。

由于對地方債發行量下滑，7月保險公司繼續增持債券但力度減弱；相對存量，7月保險公司增配債券力度有所加強，主要是增配國債所致。在二級市場上，保險公司國債和政金債的凈買入規模顯著減少，且主要是在減少凈買入7-10年中長期券種。境外機構連續第6個月減持債券，但減持規模較上月有所回落，且轉為增持國債。7月其他機構增持債券的規模大幅下降，主要是其對存單和信用債增持規模減少。

由于地方債發行規模大幅下降，以及減持政金債、存單以及部分信用債，7月商業銀行轉為減持債券。二級交易數據顯示，凈賣出國債、政金債規模較大的主要是股份行和城商行，而農商行凈買入存單規模上升。信用社轉為減持債券，主要是其大幅減持政金債規模的上升。

7月全市場杠桿率環比回升0.1pct至108.7％，為2020年6月以來最高水平。分機構來看，7月銀行與非銀杠桿率有所分化，7月商業銀行正回購余額顯著回落，而債券托管量降幅有限，其杠桿率小幅回落0.1pct至104.4％；而非銀機構杠桿率上升至116.3％，為2020年4月以來最高。在非銀機構中，非法人產品杠桿率環比上升0.4pct至117.0％，再創2020年有數據以來的新高；而證券公司杠桿率環比下滑1.3pct至214.7％，仍處于2021年以來偏高水平。

風險因素：杠桿率估算存在偏差。

報告目錄

報告正文

一

地方債和存單凈融資顯著回落 7月債券托管環比增量創近年新低

7月債券總托管規模環比僅增加0.18萬億，為近年來的新低，結構上主要受到利率債和同業存單凈融資驟降的拖累，此外信用債托管增量也略有下降。具體來看，盡管國債發行規模顯著上升，7月地方債發行規模回落使其較上月少增1.29萬億，疊加政金債到期量的上升，利率債托管增量較上月少增1.42萬億；同業存單轉為大規模凈償還致其托管量環比下降0.29萬億。企業債和中票到期規模上升，托管增量小幅回落，商業銀行債與ABS也大規模凈償還，短融券托管量連續3個月負增長，但降幅有所收窄。2022年7月債券總托管規模環比僅小幅增加0.18萬億，創近年來的新低，結構上主要受到利率債和同業存單凈融資驟降的拖累，此外信用債托管增量也略有下降。具體來看，7月中債托管量環比增加0.30萬億，較上月大幅下降1.73萬億。其中，7月國債發行規模突破1萬億元，創歷史新高，托管量增長2708億元，較上月多增654億元；由于7月新增專項債發行已趨于尾聲，全月新增專項債僅發行613億元，使得地方債托管量僅增加1290億元，較上月大幅少增1.29萬億；7月政金債到期規模大幅上升也使托管量僅小幅增加560億元，較上月下降1948億元。此外，企業債的托管增量也較上月下降208億元至67億元；此外，7月商業銀行債券、信貸資產支持證券發行規模也出現了大幅回落，托管量環比變動轉負，分別減少737億元、513億元。而7月上清所托管量環比減少約0.12萬億，主要是由于7月同業存單發行規模較低而到期規模較高，使得同業存單托管規模環比減少2932億元，為2020年6月以來最低；此外，7月中票托管增量約524億元，不足上月的一半，但7月短融券托管量環比減少64億元，降幅較上月進一步收窄。

二

非銀機構配置行為分化 銀行購債顯著回落

7月廣義基金繼續增持債券，且增持規模進一步擴大，保險機構、其他機構增持規模有所下降，而證券公司、商業銀行、信用社、境外機構均減持債券。分機構來看，7月廣義基金債券增持規模較上月增加，保險機構、其他機構增持規模環比回落，而證券公司、商業銀行、信用社、境外機構均為減持債券。相對于存量而言，7月廣義基金轉為大規模增配債券，保險機構增配規模環比小幅增加，商業銀行、其他機構轉為減配債券，信用社、證券公司減配債券規模較上月增加，而境外機構減配債券規模環比略有下滑。

2.1 廣義基金

7月廣義基金增持債券規模進一步上升，主要增持國債、政金債、短融券，但小幅減持存單；相對存量而言，廣義基金也明顯大規模增配債券，對國債、政金債、信用債轉為增配，對同業存單的增配量也有所上升。從二級分機構數據來看，廣義基金同樣大規模增加凈買入國債、政金債，并減少凈買入存單。從期限上看，基金公司和其他產品對各期限利率債的購債規模均有所上升，理財產品則更為偏好1-3年政金債和5年以上的國債。

7月廣義基金主要券種托管量環比增加4908億，較上月多增1473億元，其中國債與政金債相對上月的增持幅度上升最大，分別達到1051億和2340億。此外廣義基金還增持地方債252億、中票873億、短融券453億，減持存單50億、企業債12億。相對存量，7月廣義基金轉為大規模增配債券，其中對國債、政金債、中票、短融券轉為增配，且增配地方債、存單和企業債規模較上月有所增加。

二級市場上，廣義基金同樣在大規模增加凈買入國債、政金債和短融券，并大幅減少凈買入存單。分機構來看，基金公司、貨幣基金、理財產品、其他產品均在增加凈買入國債、政金債和短融券；大規模凈買入存單的主要是理財產品，而基金公司轉為凈賣出存單，貨幣基金凈買入存單規模大幅減少，其他產品仍在凈賣出存單。

從利率債凈買入期限分布來看，7月基金公司、其他產品對各期限利率債的購債規模均有所增加；而理財產品主要增加了對1-3年的政金債以及5年以上國債的凈買入。

2.2證券公司

7月證券公司轉為減持債券，主要是大規模減持國債與政金債，對于信用債的減持規模也略有增加；由于大規模減持利率債，證券公司相對存量也在更大幅度地減配債券。二級數據顯示，7月證券公司主要是在減持1-3年的中短期利率債。7月證券公司主要券種托管量環比-486億元，較上月241億元大幅回落，主要是由于券商大規模減持了國債和政金債，金額分別達到154億和140億，對于信用債的減持規模也略有增加，減持中票78億、存單74億、短融券60億、企業債24億。對于利率債的大規模減持，也使其相比存量而言，7月證券公司減配債券的幅度進一步擴大。二級交易數據上，證券公司除凈買入地方債外，同樣凈賣出其余所有券種，但凈賣出規模均有所減少。利率債的期限偏好上，7月證券公司對3-5年、5-7年、10年以上國債以及7-10年政金債均轉為凈買入，但對1-3年國債和政金債的凈賣出規模大幅增加。

2.3 保險公司

7月保險公司繼續增持債券，但力度減弱，主要是由于地方債發行量下滑帶來的增持量；但相對存量，7月保險公司增配債券力度有所加強，主要是增配國債所致。在二級市場上，保險公司同樣減少凈買入地方債，但對國債和政金債的凈買入規模顯著減少，且主要是在減少凈買入7-10年中長期券種。7月保險公司主要券種托管量環比增加400億元，較上月少增295億元，但這主要與地方債發行規模下降，造成其對地方債的增持下降有關，但國債的增持規模反而出現了明顯的上升。而相對存量，7月保險公司同樣繼續增配國債和地方債。與托管數據不同的是，保險公司在二級市場上凈買入國債、政金債的規模較上月有所回落，且對存單轉為凈買入。期限分布上，保險公司雖轉為凈賣出7-10年國債，但對1-3年、5-7年國債轉為凈買入；政金債方面主要是轉為凈賣出3-5年、7-10年券種，但轉為凈買入1-3年期政金債。

2.4 境外機構

7月境外機構連續第6個月減持債券，但減持規模較上月有所回落，且轉為增持國債。7月中美利差倒掛幅度大幅收窄26BP至10BP，盡管境外機構已連續6個月減持債券，但減持規模大幅下降，從-876億元降至-453億元，其中對國債甚至轉為小幅增持。

2.5 商業銀行

由于地方債發行規模大幅下降，以及減持政金債、存單以及部分信用債，7月商業銀行轉為減持債券。二級交易數據顯示，凈賣出國債、政金債規模較大的主要是股份行和城商行，而凈買入存單規模上升的主要是農商行。7月商業銀行主要券種托管量環比減少2790億元，較上月的1.67萬億大幅下滑，這主要由于地方債發行規模的大幅下降，使得商業銀行配置規模下降，以及其減持了政金債、存單以及部分信用債。相對存量占比，7月商業銀行幾乎對所有主要券種均有所減配，主要是對利率債轉為減配，同時減配信用債、存單規模也有所增加。這與二級交易數據也相對一致，但不同的是，7月商業銀行在二級市場凈賣出地方債和存單規模反而有所減少。分機構來看，城商行、股份行在二級轉為凈賣出國債、并增加凈賣出政金債和信用債，此外城商行凈賣出存單規模大幅減少；農商行主要在轉為凈賣出政金債，但對存單轉為凈買入；而國有行凈賣出國債、中票、短融規模均有所增加，但凈賣出地方債規模小幅減少。

2.6 信用社

7月信用社轉為減持債券，主要是由于其大幅減持政金債規模上升。7月信用社托管量環比-282億，較上月的145億元明顯下滑，這主要由于其減持政金債的規模大幅上升，但其同樣小幅增持國債，并減少了減持存單的規模。

2.7 其他機構

7月其他機構增持債券的規模大幅下降，這主要由于其對存單和信用債增持規模減少。7月其他機構主要券種托管量環比僅小幅增加18億元，較上月大幅少增1704億元，這主要由于其對中期票據與同業存單的托管增量大幅下滑所致。

三

7月債市杠桿率升至108.7％ 廣義基金杠桿率再創新高

7月全市場杠桿率環比回升0.1pct至108.7％，為2020年6月以來最高水平。分機構來看，7月銀行與非銀杠桿率有所分化，7月商業銀行正回購余額顯著回落，而債券托管量降幅有限，其杠桿率小幅回落0.1pct至104.4％；而非銀機構杠桿率上升至116.3％，為2020年4月以來最高。在非銀機構中，非法人產品杠桿率環比上升0.4pct至117.0％，再創2020年有數據以來的新高；而證券公司杠桿率環比下滑1.3pct至214.7％，仍處于2021年以來偏高水平。

7月銀行間日均質押回購量上升至6.26萬億，全市場正回購余額月均值環比上升約0.10萬億至9.66萬億，根據“月末債券托管規模/（月末債券托管規模-月均質押式回購余額）”的公式測算，7月全市場杠桿率環比小幅上升0.1個百分點至108.7％，為2020年6月以來最高水平。

而分機構看，商業銀行與非銀機構杠桿率有所分化。7月商業銀行質押式回購余額較上月有所回落，而債券托管量降幅有限，因此商業銀行杠桿率小幅回落0.1pct至104.4％，略低于2020、2021年同期；而非銀機構杠桿率則進一步上升0.2pct至116.3％，為2020年4月以來最高。具體來看，非法人產品杠桿率環比上升0.4pct至117.0％，再創2020年有數據以來的新高；而證券公司杠桿率環比下滑1.3pct至214.7％，但仍處于2021年以來偏高水平。觀察廣義基金中各機構質押式回購余額走勢，其他產品質押式回購余額基本持平上月，貨幣市場基金、理財產品有所回落，而基金公司質押式回購余額進一步上升至2020年以來最高水平。

風險因素

杠桿率估算存在偏差

本文源自報告：《廣義基金杠桿率升至歷史新高 非銀分化基金增持券商減持—— 2022年7月債券托管數據點評》

報告發布時間：2022年8月20日

發布報告機構：信達證券研究開發中心