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原標題：最近很火的同業存單指數基金，值得買嗎？

近期，招商、華夏、平安、中金、淳厚、興銀6家基金公司發行的第二批同業存單指數基金在渠道熱銷，引來投資者追捧。作為一類新品種，如何看待同業存單指數基金的投資價值？跟貨幣基金、短債基金等相比有哪些優劣勢？投資者該如何配置，未來發展空間多大？記者就此采訪了多位專業人士來進行解讀。

第二批同業存單指數基金受追捧

背后是什么原因？

何為同業存單指數基金？通聯數據高級基金研究員沈秋敏解釋，同業存單指的是由銀行業存款類金融機構（商業銀行為主）面向機構投資者發行的，期限在1年以內的一種可轉讓的記賬式定期存款憑證。具有流動性好、信用風險低、久期較短等優勢，過去以機構投資者為主，同業存單指數基金的發行使得個人投資者也可參與。

據通聯財富截止5月5日的數據，今年以來同業存單指數已實現1.04%的收益，往年也能相對貨幣基金穩定實現30-50BP的年均超額收益。風險方面同業存單的回撤和波動率顯著小于純債基金，但略大于貨幣基金。2016年及2020年債市面臨較大調整，該指數當年最大回撤僅為17BP，屬于低風險產品。“第二批產品受到歡迎，有大賣超百億的，離不開此前第一批同業存單指數基金已平穩運行數月，收益和風險控制都獲得市場的認可。”沈秋敏說。

盈米基金研究院固收研究員李斯曼表示，同業存單指數基金80%以上投資同業存單，剩余20%可以投資金融債、其他評級AAA的信用債。據披露，中證同業存單AAA指數樣本券由在銀行間市場上市的主體評級為AAA、發行期限1年及以下、上市時間7天及以上的同業存單組成。由此可見，同業存單指數基金是一種投資于高流動性、低風險資產的產品，適合風險偏好較低的投資人，可作為閑錢打理工具。“但由于此類基金采用市值法估值，當市場資金緊張、存單利率上行時，存單指數會反映存單價格的下跌，因此存單指數基金存在凈值回撤的現象，投資人需要接受一定程度的回撤。”

上海證券基金評價研究中心高級基金分析師池云飛稱，近幾年來，貨幣理財產品的收益逐年下降。投資者也在迫切地尋找另一個低風險低波動、又能提供相對較高收益的替代工具。目前發行的同業存單指數基金跟蹤的是中證同業存單AAA指數，其具有整體信用等級高、成分主體高度分散的特征，因此，在保證較高收益的同時具有非常低的長期風險。

收益相對較高、流動性也不差

填補貨基與短債基金間的空白

那么，相比貨基基金、短債基金等，同業存單指數基金有哪些優劣勢？

基煜研究表示，同業存單指數性價比相對較高，收益優于貨基及短債基金指數，但回撤介于兩者之間。2020年5月6日至2022年5月5日，同業存單AAA指數年化收益率2.74%,貨基、短債指數年化收益率分別為2.14%、2.48%，該指數較后者分別高出60BP、26BP；最大回撤0.17%，介于貨基及短債基金之間。從持有期限角度，同業存單指數基金能夠較好地填補貨基與短債基金之間的空白，即持有期在7-30天之間的投資品種。“同業存單指數基金的發展解決了單只同業存單流動性較差、存續期較短的痛點，使其在具備一定收益水平、低信用風險的基礎上，還獲得較高流動性。近期，央行和銀保監會推動各大銀行下調大額存款利率，從而帶動同業存單發行利率下降，讓同業存單指數基金的吸引力更加凸顯。不過，同業存單基金作為凈值化固收產品，在短端利率上升階段，凈值波動也往往高于貨基和部分短期理財產品。”

池云飛分析，相比貨幣基金，同業存單指數基金的優勢，一是運作成本低，目前同業存單基金采用七日封閉期管理，管理費和托管費的差異小，平均費用低于貨幣基金；二是收益相對更高，同業存單基金相對貨基具有更高的杠桿上限、會持有更低的銀行定期存款、更長的久期，因此能獲取更高收益。但也有劣勢，比如容量上限低，由于目前可投資的產品數量少且最大募集規模受限，投資者經常遇到暫停申購或限額申購；還有存在短期風險，目前大部分貨基仍采用攤余成本法或影子定價法，能平滑產品每日收益，而同業存單基金采用凈值法，底層標的的市場價格會影響到基金的每日凈值，因此短期持有仍有可能出現不賺錢甚至虧損的可能。另外，相比短債基金，同業存單基金的優勢是投資者持有成本低，其不收取申購贖回費，并且平均管理費和托管費也更低；還有長期收益更穩健，短債基金間的差異較大，低收益品種長期收益并不具備優勢，而高收益品種在久期和信用上下沉較大，因此產品出現風險時回撤會更大、修復時間要更久。

李斯曼稱，中證同業存單AAA指數自成立以來截至2022年4月30日，年化收益率為3.98%，同期中證貨幣基金指數的年化收益率為3.23%。可見，同業存單指數基金相較貨幣基金有60BP左右的超額收益，但由于存單指數基金使用市值法估值，相較于使用?“攤余成本法+影子定價”估值的貨幣基金，存在凈值波動，而且存單指數基金普遍存在7天的持有期要求，贖回相較貨幣基金略有不便。而與投資期限至少60天短期理財相比，存單指數基金為開放申購產品，且過了7天鎖定期即可贖回，相比流動性更好，且投資標的的信用風險更小。

沈秋敏認為，一是長期利率下行的背景下，近年來各類型的低風險產品收益率有所下降，而同業存單指數的收益率能在過去幾年穩定跑贏貨幣基金，據通聯財富統計，2016年至今，同業存單指數年均跑贏貨幣基金47BP，可以說在低風險理財中是非常難得的增厚收益手段。二是該基金以跟隨同業存單指數為主要投資目標，投資標的極度分散，可以非常有效地降低甚至規避管理風險和個券信用風險。該指數標的數量超過萬只，平均久期0.44年，其中國有商業銀行和股份制商業銀行發行的同業存單占比約七成。

可以當做現金管理類產品

但也要注意凈值回撤等風險

在投資方面，李斯曼表示，同業存單指數基金被定義為現金管理類產品，適合用于打理閑錢。投資人可根據資產配置情況，將一定比例的資金投資于此類低風險產品。但由于存單指數基金普遍存在7天持有期要求，投資人需提前規劃好用錢需求。

沈秋敏認為，投資者可以從資產配置的角度把同業存單基金看做短期低風險產品，當作1-3個月的現金管理工具是十分合適的。從歷史業績來看，其相對于貨基來說能實現年化30-50BP的超額收益。當然也會面臨小幅的回撤。另外，投資者面臨的信用風險較低，需要注意的是利率風險，也就是說，在整體債市表現不佳的情況下，同業存單基金的收益也可能同步走低。

池云飛提醒，同業存單指數基金雖然相對普通債券基金具有更低的波動性和風險，但并不保本，風險和短期回撤也明顯高于貨幣基金，更適合投資周期相對更長的資金。因此，投資者不能簡單地將該類產品作為貨幣基金的替代品短期持有，在配置時也要充分考慮到自身的風險承受能力。

基煜研究也表示，根據已發行的同業存單指數基金合同規定，其投資于同業存單的比例不低于80%，剩余20%可用于投資其他債券，因此對傳統意義上的利率債、信用債類資產的投資占比較低，且所投資產的信用評級不得低于AAA，相較于貨幣及短債基金，限制更為嚴格。剩余期限方面，同業存單指數基金剩余期限大概率會在1年左右，接近于短債基金，而貨幣基金的平均剩余期限普遍在70天左右。值得注意的是，以同業存單AAA指數的業績表現來看，在部分時間段也是有回撤的，因此投資同業存單基金也有虧損的可能性。

同業存單基金規模增長空間大

但無法取代貨幣基金

展望未來發展空間，李斯曼表示，同業存單指數基金最大的特點是采用市值法估值，這與資管產品凈值化的整改思路一脈相承，因此有觀點認為此產品用于承接壓降貨幣基金流出的投資需求。到2021年底，全市場貨幣基金規模重上10萬億，投資于同業存單的市值約占貨基凈資產的40%，按壓降1萬億貨基規模計算，將催生5000億規模的同業存單指數基金。截至今年5月1日，同業存單債券余額為144812億元，而同業存單作為銀行主動負債的管理工具，對于調節銀行流動性指標，補充流動性缺口，具有重要意義，后續預計規模繼續穩健增長，足以支撐同業存單指數基金的發行。“在推動資管行業全面凈值化轉型的背景下，同業存單基金預計會迎來快速擴張。其收益、風險與貨幣基金相似，在一定程度上會擠壓貨幣基金的市場空間，或將引發貨基規模趨于穩定甚至小幅下滑。但對機構投資者而言，貨幣基金穩定的凈值以及投資收益的免稅優勢，是同業存單基金無法替代的。”

沈秋敏認為，同業存單基金是短期理財產品的重要補充，未來規模可能有長足的增長。和貨幣基金相比，貨基的快速贖回、攤余成本法幾乎沒有回撤的優勢是無法替代的，而同業存單基金增厚收益和被動分散的優勢也為投資者所看重。兩類產品分別彌補了不同投資者的需求，互補大于代替。

池云飛也稱，同業存單基金具有相對較高的收益率和適中的回撤風險，是對基金市場很好的補充，填補了貨幣基金與普通債券基金之間的空白，具有非常大的前景。不過，貨幣基金具有基本不會回撤的特點，能滿足投資者短期存放資金的需求，仍有廣闊市場需求。

基煜研究說，同業存單指數基金在收益、回撤、持有體驗等方面介于貨基及短債基金之間，能夠較好地填補空白，即持有期在7-30天之間的投資品種。存單指數基金將有效地豐富基金產品線，為市場提供更豐富的凈值化產品，也符合監管層面限制貨基規模過快增長、推動資管凈值化轉型的監管方向。

編輯：艦長