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劉煜輝:大宗商品價(jià)格將趨勢(shì)性下行
發(fā)布時(shí)間:2014-01-11 00:00:00 文章來(lái)源:

  □本報(bào)記者 毛萬(wàn)熙 任曉

  日前,中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任 在接受中國(guó)證券報(bào)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示,未來(lái)5年決定大宗商品、資金等全球市場(chǎng)價(jià)格的主導(dǎo)性因素有二:一是QE退出,美國(guó)貨幣政策正常化預(yù)期的形成;二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的調(diào)整。大宗商品價(jià)格整體將趨勢(shì)性下行。

  劉煜輝表示,2013年黃金、商品、債券三者的走勢(shì)都比較“軟”,其中有貨幣的因素,還有需求的因素,比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在“糾結(jié)”的過(guò)程中,不過(guò)目前跟中國(guó)需求相關(guān)的因素還未充分釋放。QE退出對(duì)大宗商品價(jià)格的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn),如果把貴金屬放到大宗商品中,其實(shí)黃金是大宗商品的先行指標(biāo),金價(jià)先下跌,緊接著大宗商品往下走的趨勢(shì)便形成了。只是中間有時(shí)滯,可能未來(lái)過(guò)段時(shí)間其他大宗商品價(jià)格會(huì)加速下行。

  債市整體偏弱,全球資金成本上升。全球公認(rèn)的資金基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)是美國(guó)十年期國(guó)債收益率,美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率從2013年初的1.6%至1.7%的水平漲到現(xiàn)在的3%左右,增加了130至140個(gè)bp,上升明顯,而且目前還保持上升趨勢(shì)。

  劉煜輝認(rèn)為,未來(lái)5年決定資金、大宗商品等全球市場(chǎng)價(jià)格的主導(dǎo)性因素有兩個(gè):一是QE退出,二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的調(diào)整。兩個(gè)因素交織在一起,可能某個(gè)因素在某一階段成為最重要的因素。隨著時(shí)間推移,中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的影響力可能大于美國(guó)貨幣政策正常化。

  資金和大宗商品市場(chǎng)是關(guān)聯(lián)的——資金成本上升會(huì)影響美元幣值。不過(guò)兩者的變化不見(jiàn)得馬上同步。從歷史數(shù)據(jù)看,資金成本上漲、債券收益率上升和美元升值三者之間存在一定時(shí)滯,趨勢(shì)上是依次牽引關(guān)系。資金成本上升是市場(chǎng)最關(guān)鍵的邏輯起點(diǎn),正是它導(dǎo)致全球資金流動(dòng)發(fā)生變化,從而影響幣值波動(dòng)。

  從一個(gè)中性角度講,美元很可能結(jié)束底部震蕩,走入上升周期。盡管2013年沒(méi)有表現(xiàn)出這一點(diǎn),但是未來(lái)美元結(jié)束震蕩的概率不能排除。目前美元還在底部,進(jìn)入下行通道的概率不大。根據(jù)前述的資金成本上漲——債券收益率上升——美元升值的邏輯,美元可能結(jié)束底部盤(pán)整。

  這必然會(huì)帶來(lái)大宗商品市場(chǎng)、貴金屬市場(chǎng)越來(lái)越明顯的下行表現(xiàn)。但這一變化的同步相關(guān)性不會(huì)很強(qiáng),中間會(huì)有時(shí)滯。因?yàn)橛绊懘笞谏唐肥袌?chǎng)的各種因素逐漸累積,在某一時(shí)點(diǎn)由事件性因素作為催化劑,集中釋放此前累積的影響力。

  大宗商品的整體趨勢(shì)肯定是下行的,市場(chǎng)大頂早已筑成,只不過(guò)近幾年沒(méi)有明顯加速下降罷了。

  精彩對(duì)話(huà)

  中國(guó)證券報(bào):在大宗商品市場(chǎng)總體黯淡的背景下,是否會(huì)出現(xiàn)不同品種的分化走勢(shì)?

  劉煜輝:各品種的大趨勢(shì)是一樣的,價(jià)格都會(huì)下降,但速度有快有慢。貴金屬在2013年經(jīng)歷了快速下跌。未來(lái)工業(yè)原料品種的下降速度會(huì)較快,對(duì)于基本金屬等工業(yè)原料大宗商品,中國(guó)因素是主導(dǎo)。重化產(chǎn)能在中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的比重較大,因中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí),其工業(yè)重化的比重將降低,將引起基本金屬等需求下降。

  中國(guó)證券報(bào):油價(jià)會(huì)如何變化?

  劉煜輝:油價(jià)長(zhǎng)期來(lái)看是下降的,但變化節(jié)奏較為復(fù)雜,其影響因素是多重的,供給因素的沖擊大于需求因素。

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